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海外市场观察:9月FOMC 鹰鸽参半 资产价格需等待新催化

闽台鸽网 2020-06-30 23:50 闽台鸽网 68
海外市场观察:9月FOMC 鹰鸽参半 资产价格需等待新催化

如市场所广泛预期,美联储在今天凌晨(9 月19 日)结束的9 月FOMC会议上决定降息25 个基点,使得基准利率降至1.75~2.00%,这也是美联储自7 月份首度开启降息后第二次降息。但是令市场相对紧张的不及预期的是美联储内部的分化、以及更新后的散点图没有能够提供进一步降息的指引。不过另一方面,美联储主席鲍威尔在会后发言中提供的一些信息又让市场看到未来可能重启QE 和加快降息的希望。因此,这样一个“鹰鸽参半”的信息使得资产价格的表现也非常纠结。决议一开始公布后,美股市场一度大跌超过1%,黄金也大幅走弱。但是截至收盘,美股已经完全收复此前失地,美债利率整体走低。

    针对此次FOMC 的最新变化和对资产价格的潜在影响,我们点评如下:

    首先,会议内容上,可以说,此次会议整体依然是鹰鸽混杂的,主要的变化体现在几个方面:1)美联储内部分歧加大,此次有三票反对,较上次还多一票,但反对的原因不尽相同,其中Bullard 希望此次降息50bp,而George 和Rosengren 一样,依然希望利率维持不变;2)利率散点图,2019 年和2020 年委员们的预测基准利率中值都是1.875%,意味着保持当前1.75-2%不变,因此中值没能指向进一步的降息,但这也是因为内部分歧在加大所致。其中有5 位委员预计2019 年年底利率为2.125%,即此次都不应该降;5 人预计1.875%,即没有进一步降息;7 人预计年底还有一次降息(1.625%)。要知道当前CME 利率期货和OIS 互换隐含的未来一年降息预期都是4 次(每次25bp),基于主要机构的问卷调查的预期也有两次;3)前瞻指引,鲍威尔边际上修正了上次关于mid-cycle adjustment 的说法,表示如果经济放缓,美联储将启动连续降息(sequence),但同时也表示当前并没有看到这一必要。4)资产负债表扩张,即QE,鲍威尔表示为了缓解当前货币市场美元流动性的紧张情况,美联储可能会比预期更早的启动资产负债表的再度扩张。5)更大幅度的下调超额准备金率。为了应对本周货币市场流动性的紧张和回购利率的飙升,美联储调降银行的超额准备金率30bp,比基准利率下调多5bp。

    我们认为,之所以出现如此大的分歧和鹰鸽混杂的情形,主要是因为在经济增长压力还没那么大(根据已知数据而非前瞻预期)的时候,作为预防式降息,很难期待美联储比市场想要的还要激进,更可能的依然是符合预期以防范下行风险,所以从这个角度也就不难理解美联储散点图和鲍威尔发言中的纠结信号:既不想锚定太多确定性的路径,但是也同样表示会采取更多行动如果出现更大风险。

    所以是一个带有条件概率的预防式措施。

    不过,前瞻性地看,虽然美联储仍不想把未来所有的路径都锚定的那么清晰,仍想走一步看一步,但当前整体依然面临而且近期有所加大的下行压力可能使得在未来一段时间宽松政策不仅会延续甚至可能扩大,如果重启QE。尽管8 月份好于预期的零售销售数据显示消费依然稳健,但ISM 制造业PMI 在新出口订单拖累下大幅下滑表明制造业链条特别是与外需相关的需求开始面临更大的压力。当前全球已经有八成市场制造业PMI 进入收缩区间。不仅如此… 美国目前也已经进入主动去库存阶段、同时二季度企业财务数据显示资本开支增长已经停滞,更不用说贸易摩擦不确定性对企业投资意愿的打压和全球产业链的扰动。因此,在有效的需求刺激手段和政策出现之前,增长可能依然面临下行压力。

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